瑞银深度剖析：新台币暴涨背后的真相与潜在危机
2025年5月，外汇市场上，新台币兑美元汇率的走势成为全球金融界瞩目的焦点。月初，新台币兑美元盘初涨幅惊人，一度涨破30关口，达到1美元兑29.835元新台币，创下2023年2月以来的新高，且连续六个交易日呈上涨态势。其中，5月2日新台币兑美元汇率飙升5%，单日涨幅更是创下了自1988年以来的最高纪录。上周五，新台币兑美元单日强势升值也超过3%。如此剧烈的汇率波动，无疑在金融市场中掀起了惊涛骇浪。
瑞银在5日发布的研究报告中指出，此次新台币的暴涨现象极为特殊，难以用传统的汇率分析指标来全面解读。股票市场的回暖虽然在一定程度上推动了新台币的升值，但并非主导因素。真正促使新台币汇率异动的主要推手，是保险公司、企业等市场主体进行的汇率对冲操作，以及此前新台币融资套利交易的止损行为。尽管中国台湾“中央银行”在上周五已经出手干预汇市，但市场原本的均衡状态已然被打破。
瑞银进一步预测，在新台币汇率回调时，保险公司和出口商很可能会提高对冲比率。仅仅是将外汇对冲或存款恢复到趋势水平，就可能引发高达1000亿美元的资金抛售。这一抛售规模相当庞大，约占中国台湾地区GDP的14%，一旦发生，对台湾地区金融市场的冲击不容小觑。
从全球视角来看，那些持有新台币空头头寸，尤其是参与套利交易的投资者，正面临着巨大风险，其空头头寸存在进一步平仓的可能。这种连锁反应不仅局限于台湾地区内部，还可能产生广泛的区域溢出效应。
在区域货币联动方面，由于中国台湾的寿险公司常常使用区域货币作为对冲工具，新台币的升值很可能会带动韩元、新加坡元汇率的波动。其中，韩元可能出现3个标准差的波动，新加坡元汇率甚至可能达到新高。不仅如此，如果中美贸易关系出现缓和迹象，出口商的这种对冲趋势还有可能蔓延到马来西亚、泰国等其他亚洲国家，进而影响整个亚洲地区的外汇市场格局。值得注意的是，对于那些已被列入“监测名单”的国家，如韩国、泰国、马来西亚等，区域当局的外汇平滑功能将成为左右汇率走势的新变数。
另外，中国台湾的对外净投资头寸（NIIP）规模庞大，占GDP的比例高达165%，远高于其他亚洲新兴经济体的平均水平（约为0%）。这一特殊的经济结构，使得新台币对汇率波动的反应更为敏感。与此同时，市场对贸易前景的乐观预期也在迅速升温，从4月份G3货币兑亚洲货币篮子汇率几乎完全逆转此前走势中可见一斑。
尽管新台币当前涨势迅猛，但瑞银也指出，其升值速度过快。通过金融基本面估值模型分析，新台币已经从适度低估转变为比公允价值高出2.7个标准差。外汇期权和远期市场的数据也显示，市场对新台币升值的预期达到了五年来的最快速度。回顾新台币历史上几次最大的单日涨幅，后续一个月内涨幅并未持续扩大。综合多方面因素，瑞银预计新台币的升值趋势仍将延续一段时间。不过，鉴于市场波动性以及套利交易可能逐渐回归正常化，瑞银建议投资者不要过早采取反向交易策略。同时，瑞银预计，当新台币贸易加权指数（TWI）再上涨3%，接近中国台湾“中央银行”容忍区间的上限时，市场将会迎来更为强烈的平滑干预措施。
此次新台币的暴涨现象及其后续影响，无疑给全球投资者和金融市场参与者敲响了警钟，未来外汇市场的走势充满不确定性，各方都需密切关注、谨慎应对。
