关税压力、经济增长放缓、实际工资减少，日本央行加息路漫漫

在日本央行终于下定决心开启货币正常化后，其正常化进程却撞上了特朗普政府关税政策，同时拉扯其经济和通胀前景。

据新华社报道，美国总统特朗普7日表示，将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。市场分析，这恐怕进一步加剧日本经济前景不确定性。同时，日本周一公布的最新数据显示，日本5月实际工资继续减少，且跌幅为近两年来最大。这将令日本央行越发陷入两难，市场对日本央行货币政策前景分歧也更显著。

^{图源：日本央行官网}

保经济或控通胀，日央行两难

日本厚生劳动省周一公布的数据显示，日本5月经通胀调整后的实际工资较上年同期下降2.9%，连续第五个月录得同比下降，更为过去20个月来的最大降幅，主要原因是日本通胀增速持续超过薪资增速。在今年的春季工资谈判中，日本工会获得了自1991年以来最高的工资增长，日本工会联合会（Rengo）上周表示，其成员从4月开始的一年中获得了5.25%的整体加薪。然而，通胀率在三年多的时间里一直高于日本央行2%的目标，稀释了工资上涨的净影响。

此前公布的数据显示，日本政府用来计算实际工资的消费者通胀率（包括新鲜食品价格，但不包括租金成本）5月同比上涨4.0%。日本政府数据还显示，自2021年12月以来，名义工资每月都在上涨，但自那以后的41个月里，实际工资有30多个月同比下降。经通胀调整后的实际工资是评判日本家庭购买力的关键决定因素，该数据持续恶化，意味着日本央行应该加息，以控制通胀。

但同时，在经济增长放缓之际，日本央行实现货币政策正常化的努力，面临着严峻的挑战。日本经济在第一季度由于出口下降，出现了一年来的首次萎缩，环比收缩0.2%。而美国最新的高额关税威胁，恐进一步影响该国以出口为导向的经济。针对特朗普最新一轮加征关税威胁，日本内阁官房长官林芳正今日表示，日本和美国正在进行关税谈判但尚未达成协议，将竭尽全力减轻美国关税对国内产业和就业的影响。市场分析显示，若25%关税全面实施，日本国内生产总值（GDP）可能下降0.8个百分点，汽车产业利润将减少190亿美元。这令日本央行无法开启下一次加息。

货币政策前景预期越发分歧

日本央行是应该加息以抑制通胀，还是应该在关税前景越发不确定的时期继续保持利率稳定以支持日本经济增长？随着近期事态发展以及各种最新经济数据发布，市场人士对此也分歧加剧。

三井住友银行（Sumitomo Mitsui Banking Corporation）的首席外汇策略师铃木博文（Hirofumi Suzuki）称，虽然5月的下降“在很大程度上是暂时的”，但日本实际工资总体上难以增长。随着消费随之放缓，可能会进一步抑制日本经济扩张。“实际工资增长的放缓表明，日本央行所谓的良性循环，即工资增长-通胀上升正螺旋，并不像预期的那样强劲，这可能是推迟加息的一个因素。”他称。

总部位于东京的金融服务公司Monex Group的总监库尔（Jesper Koll）则认为，通胀率高于工资的增长，应加强日本央行上调政策利率的承诺，并将通过加息带来的日元走强。而日本三分之一的消费者价格指数和进口商品价格直接相关，日元走强将降低进口通胀，因此将几乎立即提高日本普通民众的购买力。

瑞穗证券的董事总经理瓦拉坦（Vishnu Varathan）的建议最为撕裂。他一方面建议，“日本央行目前的最佳游戏计划就是什么都不做，为消除关税不确定性影响争取时间、空间。同时，即便真正加息要等到很久以后，也要向市场明确重申继续紧缩的倾向。”但另一方面，他坦言，在面临多年通缩和经济萎靡后，日本央行估计会更担心国内需求被抑制，因此实际上，该行可能没有进一步加息的空间了。